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新冠肺炎疫情對全球跨境投資影響分析

2020-03-30 來源:一帶一路網

新冠肺炎疫情期間全球跨境投資概況

(一)2019年全球跨境投資簡況

1.全球跨境投資區域分布

2019年,全球跨境直接投資(FDI)流量是1.39萬億美元,同比下降了1%,自2016年以來連續第四年下降(2018年比上年下降了6%,2017年比上年下降了21.9%,2016年比上年下降了5.4%)。

2019年流入發達國家的外國直接投資保持在歷史最低水平,比2018年減少6%,約為6430億美元。對歐盟的外國直接投資下降了15%,為3050億美元,其中流入英國的資金下降了6%,估計為610億美元;對美國的外國直接投資則保持穩定,為2510億美元;流入澳大利亞的外國直接投資減少42%,為390億美元。

流入發展中經濟體的資金保持不變,約為6950億美元。其中,流入拉丁美洲和加勒比國家的外國直接投資同比增加了16%,增長集中在南美洲;流入非洲的外國投資同比增加了3%;流入亞洲發展中國家的外國直接投資估計達到了4730億美元,同比下降了6%。

亞洲跨境投資下降的主要原因是東亞和西亞地區的外國投資下降,亞洲各區域跨境投資情況為:東亞地區下降了21%,西亞地區下降了16%、東南亞地區增長19%、南亞地區增長10%。雖然2019年流向亞洲發展中國家的FDI下降,但仍占全球FDI的三分之一。

2.全球跨境并購大幅萎縮

貿發會議統計數據顯示,2019年全球跨國并購大幅萎縮,比上一年減少了40%,至4900億美元,這是自2014年以來的最低水平。

全球跨國并購額下降最嚴重的是服務業,下降56%至2070億美元;其次是制造業,下降19%,全年并購額2490億美元;初級產業下降14%,為340億美元。以美國公司為目標的并購交易仍然占較大比重,約占并購總額的31%。

并購規模下降既與跨境投資總體規模下降有關,也與大宗交易數量的減少有關,2019年統計的超過50億美元的超大項目合計30個,而2018年為39個。

(二)新冠肺炎疫情對全球跨境投資產生影響

當地時間2020年3月11日,世界衛生組織(WHO)宣布,新冠肺炎疫情的爆發已經構成全球性“大流行(Pandemic)”。從3月17日開始,WHO已經將中國的確診病例和其他國家或地區的數據合并統計。新冠肺炎在全世界范圍的大流行呈加速趨勢,已經席卷190個國家和地區。根據美國約翰·霍普金斯大學發布的實時統計數據顯示,截至北京時間3月25日9點30分,全球確診病例已超過41.7萬例,造成18615人死亡。 

疫情的全球蔓延至進一步惡化,已經對全球社會和經濟造成嚴重沖擊,全球經濟發展面臨較大的不確定性。就跨境投資而言:

各國紛紛出臺應對疫情的各類管控措施,使跨境投資活動受到明顯抑制或延遲,投資效率大幅降低;

受疫情影響較大的已有投資,預期投資收益下降,將減緩跨國公司及其外國附屬公司的資本支出,這將對再投資產生影響,進而影響全球跨境投資規模;

針對受疫情影響較大的產業,也將在一定程度上影響當前項目的投資決策。

2020年3月13日商務部和外匯局發布了我國對外投資統計數據,2020年1月,我國對外全行業直接投資87.9億美元,同比下降7.1%。其中,非金融類直接投資83.2億美元,同比下降9.5%。受疫情影響,預計2、3月份的統計數據也將同比下降。

2020年3月,聯合國貿發會議發布的最新全球FDI趨勢監測報告顯示,新冠肺炎疫情的爆發和傳播,將對全球外國直接投資(FDI)流動產生負面影響。在產業方面,貿發會議統計了在全球FDI中占據重要份額的5000家最大的跨國公司的收益預期(見圖1),由于新冠肺炎疫情,綜合來看,這些公司將2020年的收益預期下調了9%。

其中受打擊最嚴重的是汽車行業(下跌44%)、航空公司(下跌42%)和能源及基礎材料行業(下跌13%)。統計顯示,新興經濟體跨國公司的利潤比發達國家跨國公司的利潤面臨更大的風險,發展中國家跨國公司的利潤下調了16%。

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▲ 圖1:外商收益再投資占FDI的比重。(資料來源:UNCTAD)

在跨境投資類型方面,新的綠地投資項目受疫情影響將延緩,貿發會議調研數據顯示部分項目因疫情而推遲;跨境并購也受到顯著影響,2月份的數據顯示,跨境收購的完成率大幅下降,從正常的每月400-500億美元降至不足100億美元。

總的來說,由于新冠疫情發展對全球跨境投資影響的不確定性,聯合國貿發會議預測全球跨境投資流量將出現不同程度的下降(與之前預測的2020-2021年FDI趨勢邊際增長相比):

情形一:新冠疫情影響范圍短期(3-6個月)得到控制,預計新冠疫情對2020年全球跨境投資流量的下行影響大約為-5%;

情形二:新冠疫情持續影響2020年全年,預計新冠疫情對2020年全球直接投資流量的下行影響約為-15%。

我們相信,新冠肺炎疫情對2020年跨境投資的影響是直接的,而疫情對資本輸出國及東道國在政治、經濟金融和產業等層面的影響更值得關注,將深刻影響未來一段時間全球的跨境投資活動。本文希望通過對以上各層面的分析,梳理全球跨境投資的發展趨勢,供企業和相關方參考。

02疫情對全球投資環境影響分析

(一)政治環境影響

1.大國沖突可能加劇,國際關系更加復雜

受到疫情沖擊,中美可能進一步產生摩擦。中美兩國今年正式簽署了第一階段貿易協議,協議已于2月14日起正式生效。根據協議,中國在今后兩年時間里增加購買2000億美元美國商品和服務。受疫情影響,今年第一季度中國經濟將遭受較大沖擊。隨著疫情在國內得到較好控制,經濟活動逐漸恢復,但在美國卻呈現爆發趨勢。

目前來看,中美貿易協議的履行面臨較大不確定性。雖然新冠疫情顯然構成“無法預見的事件”,可以免除中方履行協議的義務,中方也采取措施,減少從美國采購商品的關稅以鼓勵進口,但不能排除特朗普政府迫于國內壓力、爭取連任等因素,重新挑起爭端的可能。

疫情或加劇美歐沖突。為了防止疫情在美國本土蔓延,特朗普宣布對歐洲施行為期30天的旅行禁令。歐洲方面對美國這一“單邊”措施表示不滿,有相關官員稱特朗普在宣布此措施前并未與歐洲國家提前溝通。

另外,美歐之間現存的貿易沖突也沒有得到解決?湛筒ㄒ舭干写,“數字服務稅”紛爭未決,有專家稱歐盟原定3月與美國的迷你貿易協議恐再次落空。近期美歐之間的溝通并不順暢,疫情無疑為美歐關系進一步蒙上了陰影。

伊朗疫情可能加深中東地緣政治問題。伊朗目前是海外第二大疫情國,累計確診人數僅次于意大利,新增人數也處于上升階段。受限于其公共醫療水平,伊朗對疫情的控制頗顯無力。由于伊朗尚處于經濟制裁之中,經濟發展較慢,醫療設備與藥品也不能得到及時供應。

今年以來伊朗地區一直處于政治不穩定階段,疫情爆發將加速其政局動蕩,進一步削弱伊朗的國際地位?紤]到疫情可能向中東其他國家擴散,以及中東地區整體醫療水平有限,整個中東地區疫情發展趨勢尚不樂觀。而伊朗政權的對立面可能借此機會發難,中東地緣政治格局面臨一定的變動風險。

2.疫情或影響大選,政府穩定性面臨挑戰

新冠疫情將在兩方面影響特朗普連任。一是前期特朗普政府對疫情的輕視,使得美國疫情在初期未能得到很好控制。雖然在疫情趨于嚴重后,迫于各方壓力,特朗普宣布“美國進入緊急狀態”,并制定了一系列措施進行防疫,但是選民對其支持程度還取決于今后疫情在美國的發展。今年11月的美國大選,新冠疫情的防控可能會成為一項重要議題。二是特朗普最大的競選資本來自美國經濟在其任期內發展勢頭強勁,失業率降低至近50年低位。疫情在美國大有爆發之勢,勢必對美國本土經濟造成不利影響。截至北京時間3月19日,美國股市已經4次熔斷,幾乎抹平特朗普上臺之后的股市增長幅度。另外,疫情對全球經濟的沖擊也將傳導至美國,打擊美國經濟,從而削弱特朗普的政治籌碼。

除了特朗普政府,全球范圍內的執政黨也將迎來疫情“大考”。日本安倍首相、韓國文在寅總統都在疫情爆發初期出現過決策失誤,英國的“群體免疫”策略也正遭受一些醫學專家的質疑。疫情正在考驗執政黨的執政能力,若面對疫情應對不當,可能會被政治對手利用加以攻擊。如果疫情不能得到控制,一國公共醫療系統將率先受到沖擊,事態擴大還會引發社會動蕩,對政府穩定性造成較大影響。

3.疫情持續影響深遠,將推升政府違約風險

受疫情影響,世界各國政府大多會增加支出。增加的政府支出一部分用于采購醫療器械及物資,保障其醫療體系運行;一部分支出用于刺激經濟增長,使本國經濟盡快擺脫新冠疫情的拖累。

政府支出增加,可能造成財政吃緊、政府債務水平升高,降低政府的付款能力,誘發政府違約。發達國家中,美國已經進入“緊急狀態”,聯邦政府最多可動用500億美元資金對抗疫情;英國政府也推出了大規模的政府支出計劃;其他國家也會針對疫情情況做出反應。

對于發達國家,其經濟基礎較牢,雖然疫情導致政府支出增加,加重政府的負擔,但政府債務風險相對可控。如果疫情發展不受控制,依然有可能觸發新一輪的債務危機。而對于新興市場,其經濟基礎相對脆弱,國家的融資能力有限,應對疫情沖擊的能力不足,面對疫情政府債務問題可能更加突出,政府違約現象恐更加明顯。

另一方面,一國政府的意識形態或政治傾向也會在一定層面上影響政府違約行為的發生。具有民族主義色彩或左翼色彩的政府,通常對外國企業在本國的投資活動采取相對謹慎、保守的態度,從而使外國企業面臨準入限制和不公平競爭等挑戰。

如前文分析,目前國際關系在疫情蔓延的背景下變得更加復雜,民粹主義有抬頭趨勢,尤其是當疫情使國內經濟形勢惡化,部分政客或將矛盾引向外國資本,在這種情況下,政府違約事件會相應增加。

4.疫情應對考驗政府能力,社會穩定性堪憂

目前來看,新冠疫情的爆發,將對一國的醫療保障體系提出重大考驗,進而可能演化出更加嚴重的社會問題,削弱其社會穩定性。

歐美等發達地區,醫療體系相對健全,但是面對爆發的疫情,短時間內醫療資源也遠遠不能滿足需求,部分國家應對疫情政策相對消極,例如英國的“群體免疫”策略,在一定程度上能夠暫時保全醫療資源,但是如果疫情不能得到控制,國家醫療資源依然面臨枯竭、醫療體系面臨癱瘓的風險,屆時社會穩定性將大幅降低。

另外,醫療資源的分配在緊急時期很可能會向資本傾斜,疫情爆發初期,病情檢查昂貴,富人能夠提前進行核酸檢測,得到更好的醫治,貧富矛盾、種族問題都有可能在此特殊的環境下集中爆發,將公共醫療問題引向社會矛盾。

對于發展中國家,普遍醫療保障能力一般,公共衛生預防機制并不健全,遇到突發的公共衛生風險,其公共醫療體系會顯得更加脆弱,對疫情的傳播缺乏很好的控制手段。如果疫情失控,不僅國家公共醫療體系會受到直接沖擊,發展中國家緊缺的物資也可能遭到民眾的哄搶,屆時將出現嚴重的社會風險。

況且很多發展中國家目前正面臨嚴峻的社會治理挑戰,2019年全球各地爆發了持續力極強的抗議游行示威,本就削弱了各國的既有秩序,新冠病毒的蔓延無疑會讓各國政府疲于應付,增加各國的社會風險。

(二)經濟金融環境影響

1.疫情沖擊全球經濟,增速疲軟前景堪憂

隨著疫情在全世界范圍的蔓延,引發全球范圍股市大跳水,同時原油市場暴跌,價格不斷探底,經濟衰退和金融危機爆發的可能性將會給全球跨境投資帶來較大影響。

全球經濟衰退可能難以避免。疫情與油價共振引發市場對全球經濟衰退的預期,從去年四季度以來的全球經濟復蘇將因疫情中斷。

OECD近日發布的中期報告《新冠病毒:全球經濟面臨威脅》稱,由于新冠肺炎疫情的影響,全球經濟增速將降至十年來的最低水平。報告指出,今年上半年世界經濟增長將急速放緩,并下調了2020年全球經濟增長預期,全球經濟將僅增長2.4%,相比去年11月時的預測下調了0.5個百分點。

3月4日,IMF總裁格奧爾基耶娃表示,新冠病毒的迅速蔓延,將拉低2020年全球經濟增速至金融危機以來的最低水平。IMF預計2020年世界經濟增速將低于2019年的2.9%。

企業縮減投資對經濟造成次生傷害。由于社交疏離,許多消費和投資活動接近停滯,整個需求層面出現嚴重下滑,并造成企業明顯的存貨堆積,總需求受到嚴重沖擊。盡管疫情的沖擊是短期的,但由此帶來的經濟衰退會影響企業的信心和預期,進而促使企業縮減投資,導致全球投資下降,從而對經濟造成影響。

2.全球股市劇烈震蕩,“救市”模式紛紛開啟

以美聯儲為首的全球宏觀政策當局開啟政策寬松大潮。美國東部時間3月3日,美聯儲宣布降息 50BP 至 1.00-1.25%。美東時間3月15日,美聯儲召開臨時會議將聯邦基金目標利率下調100bp至0%-0.25%區間,繼3月3日緊急下調利率后再次大幅降息,并同時將在未來購買5000億國債、2000億MBS,以支持市場流動性,應對抗新冠疫情對經濟的影響。3月11日,英國央行也緊急降息50個基點,3月12日,歐洲央行加大量化寬松力度,3月13日,加拿大央行罕見的在10天內第二次降息。

世界各國各地區貨幣當局,如澳大利亞央行、馬來西亞央行、香港金管局、澳門金管局等也紛紛加入降息行列。結合 G7 集團財長與央行行長所發布的聲明,一時間市場對于全球各國政府和地區攜手實施經濟刺激的預期大為強化。 

疫情在海外加速擴散,全球股市集體跳水。市場更多認定美聯儲降息是出于應對新冠疫情的需要,恐慌情緒持續發酵。2020年3月9日、12日、16日、19日,美國股市發生四次向下熔斷。這四天道瓊斯工業平均指數收盤價的跌幅分別達到7.8%、10.0%、12.9%與6.3%。泰國、菲律賓、韓國、巴基斯坦、印尼、巴西和加拿大等11個國家股市也因暴跌觸發熔斷機制而出現暫停交易的情況。截止到3月17日收盤,從年內最高點到最低點來估算,A股市場上證綜指的跌幅為12.4%,標普500的跌幅為29.5%,歐洲市場跌幅為32.0%,韓國市場29.8%,日本市場30.5%。從全球市場的橫斷面數據來看,A股市場的下跌是最小的(圖2)。

總體上,疫情控制相對較好的地區,市場跌幅都要更小,疫情控制更差且蔓延風險更大的地區,市場跌幅都更深。全球金融市場近期廣泛且嚴重的動蕩顯示,市場參與者的擔憂似乎超越了疫情的短期經濟沖擊。市場有極大的長期性的擔憂,擔心央行貨幣寬松的政策空間很小,從而可能出現債務——通貨緊縮的惡性循環,使得全球經濟長期陷于停滯局面。

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▲ 圖2:2020年以來全球各大股市表現。(數據來源:wind)

兩大驅動因素促使危機爆發。一是疫情的國際擴散,政府應對不力,投資者風險偏好下降,導致集體出售風險資產。二是油價下跌導致美國頁巖油氣企業發行的垃圾債出現問題,導致投資者受損,投資者被迫降低風險資產比重,從而觸發了新一輪集體拋售。

總體來講,雖然這次股市調整是在外部沖擊之下,但更根本的原因在于當前經濟增長與企業盈利前景并不足以支撐當前美股的高估值,因此市場開始對美股重新定價。美國政府維持量化寬松和低利率,美國企業因此大量發債,尤其是上市公司通過不斷發債、回購股票推升公司股價和估值,導致美股目前估值高企、債務高企。

很多大型機構甚至相對保守的傳統投資者,如養老基金和保險公司都不得不增加權益資產占比。而美國股市具備典型的頭部企業主導特征,2017年以來美股上漲的主要機制在于過去風險偏好較低的機構投資者通過ETF和量化策略大量投資科技藍籌股,導致投資標的高度一致。當市場遭遇外生沖擊時,行業共同風險顯著增加。巨大外生性沖擊導致投資者權益出現虧損,機構投資者不斷調整持倉,拋售資產,股市下跌。

3.市場供需格局惡化,原油市場跌勢難止

原油價格整體繼續下行。歐佩克減產協議破裂導致全球原油價格大幅下挫,疊加新冠疫情在全球繼續擴散,原油價格整體繼續下行。3月18日,布倫特原油期貨跌破27美元/桶關口,為2003年11月以來首次。美國WTI原油期貨一度跌破24美元/桶,創2002年6月以來新低。

美國政府依靠政策支持了一批頁巖油企業,油價暴跌不僅會直接影響美國經濟,也會產生一系列債務問題,進而對金融系統的穩定性形成沖擊,因此油價暴跌也進一步加劇了美股的暴跌。未來如果疫情全球蔓延超出預期,將會導致全球宏觀經濟大幅下滑,通縮預期壓力上升,原油需求大幅下降,將會給能源產業帶來較大沖擊。

全球原油供給結構集中,原油價格更多由主要供給方的競爭策略所決定。全球原油市場供給集中度極高,歐佩克(特別是沙特)、美國、俄羅斯構成原油供給三足鼎立態勢,三方合計占全球原油供給比例近70%。在頁巖油產量的持續高增推動下,美國已經成為全球最大的產油國。

供給側的高集中度意味著有組織的競爭策略持續存在,令全球原油供給的波動性遠大于需求,供給端的波動也直接影響了原油的價格。面對美國和俄羅斯市場份額的競爭,沙特在“限產報價”和“增產保份額”兩種競爭策略之間不斷轉換。

本輪減產協議談判的失敗,意味著短期內原油價格仍將低位徘徊。但由于油價走低,將會拖累沙特和俄羅斯的出口收入,導致經常項目出現逆差,外匯儲備外流,帶來一定程度的財政困難,貨幣貶值壓力也會增加?紤]到當前產油國的外匯儲備承壓有限,因此本輪的競爭性降價預計不會持續太久。

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▲ 圖3:2020年以來WTI原油期貨價格走勢。(數據來源:wind)

(三)產業環境影響

1.疫情從供需兩端影響行業投資收益

隨著各國政府不斷加強防控舉措,防止病毒在本國擴散,疫情將主要通過以下影響機制沖擊行業投資收益,進而影響外商收益的再投資。

從供給端來看,因疫情而停工期間,生產活動短期內明顯減少,但廠房、生產線等固定資產仍需計提折舊,生產收縮增加了產品的單位成本,尤其對于對資本要素依賴更高的資本密集型行業更易受到固定資產折舊等固定成本帶來的負面影響。同時,對于勞動密集型行業而言,除了必須支付人力薪酬而同樣承受成本壓力時,還會因人力不足而影響生產進度,生產進度的減緩也會增加產品的單位成本。

從需求端來看,疫情對需求的影響視不同行業類型而有壞有好。正面影響主要是刺激了醫藥、手游、云計算等行業的需求,負面影響主要包括兩方面,一是受各國實施的限制人員的流動和接觸等措施而降低了對交通運輸、餐飲旅游等行業的短期需求,二是疫情在全球的蔓延,放緩了全球經濟增長的速度,降低了消費者采購信心和需求,下游需求變差,使得產品銷售受到很大壓力。對于同時受生產壓縮和需求降低的行業,其盈利空間將進一步壓縮,進而影響其收益再投資的意愿。

從物流和渠道看,一方面,多數國家對國際航班以及貨物進出口執行了更為嚴格的檢驗檢疫,貨物運輸受阻,國際貿易受到很大影響。主要零部件廠商的生產與輸送受阻對整車制造行業沖擊較大。比如,為了防止斷供導致在英格蘭中部的Castle Bromwich工廠關閉,捷豹路虎正在用手提箱從中國空運關鍵零部件,國際汽車制造商在歐洲宣布停產和即將停產的工廠超過70座。另一方面,國際間人才交流,包括商務談判、上下游合作、工程師之間的溝通效率都會受疫情影響而有所下降。

2.疫情導致部分跨境投資項目延遲推進

由于跨境投資的復雜性,企業通常需要組建大型的商務談判團隊,除企業自己的團隊外,還需要聘請專業的中介機構進行項目的盡職調查,如投行、技術、商務、法律、財稅等。為防控疫情需要,多國采取限制人員流動的管控措施,同時企業也盡量減少人員聚集采取遠程辦公的方式,但給現場的盡職調查以及審計評估工作帶來困難,尤其是對于資源型行業而言,必須要進行現場盡調。

比如,礦業項目現場盡調可以通過與當地主管機關的交流、與目標公司員工的對話、以及對礦產權原件的核查等方式,加深對項目現場作業管理水平、安全保障措施等方面的了解。受疫情影響,江西銅業收購第一量子旗下贊比亞銅礦項目延遲,英美資源集團表示將大幅放緩秘魯奎拉維科銅礦項目的建設,僅維持關鍵區域的正常運轉。

3.疫情將全面沖擊全球供應鏈

疫情對全球供應鏈的影響主要體現在上游原材料供給困難,下游需求持續走跌,跨國物流頻頻受阻而帶來的沿著上下游傳導的漣漪效應。由于延遲開工、人員隔離,使得工廠勞動力短缺,產量和產能下滑,原先的銷售訂單和合同計劃將被打破,影響企業的正常生產;加上物流停滯等情況,往往不止影響到上游或下游的一兩家企業,有些主要原輔材料也面臨斷料的風險,尤其是對于高度依賴全球供應鏈的行業而言沖擊更為明顯。

下面以汽車行業為例,分析汽車供應鏈受到疫情的全面沖擊情況!都~約時報》指出,跨國汽車企業通常將生產環節、分銷網絡、供應鏈管理以及研發、運營中心在全球范圍內進行合理配置,任何一個企業鏈條斷裂,少一個零部件都沒辦法把一臺機器生產出來。

(1)從上游原材料供給看,中國是全球最大的汽車零部件制造商、出口國,同時,中國汽車諸多關鍵零部件和關鍵設備均來自日韓,其中韓國占全球內存產能的70%,雖然目前中國疫情已得到基本控制,企業正在有序復工復產,但歐盟零部件進口需求疲軟,日韓汽車工廠關停(見表1)以及與汽車有關的半導體產品供給能力收緊等等,都會對包括中國在內的其他國家汽車企業帶來不容忽視的負面影響。此外,汽車制造活動放緩,會向下傳導到其下游產業鏈,削弱鋼鐵產品需求,隨著鋼鐵需求放慢,目前已然承壓的鐵礦石價格將會進一步下調。

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▲ 表1:部分日韓汽車工廠停復工時間。(資料來源:IHS Markit)

(2)從下游需求來看,出行限制短期內降低了汽車需求,同時大批汽車銷售商已經暫停營業、車展和促銷活動,LMC Automotive公司近期在對外發布的公告中,將全球輕型車銷量預測下調4%(約370萬輛),至8640萬輛,是2013年以來的最低水平。目前,汽車制造企業應對疫情的舉措主要包括停產、關閉工廠和轉移部分生產任務。

比如,日產汽車評估了供應鏈中斷和需求下降因素后,停止了其在英格蘭東北部桑德蘭工廠的生產活動;PSA集團由于主要供應商的零部件交付中斷以及市場突然下降,關閉了其歐洲工廠;馬自達在江蘇省的一家供應商將部分生產任務轉移至墨西哥中部瓜納華托州。

由此可見,此次疫情對全球供應鏈的沖擊在一定程度上反映出現階段全球供應鏈策略的不足之處,F階段的全球供應鏈策略主要是在當前全球化趨勢下,通過全球資源整合,通過集中生產最大限度壓低成本。在這個鏈條下,每個國家或者地區充分發揮自己的比較優勢,通過貿易互補有無,實現全局效率的最大化。但是,當發生重大疫情或者戰爭等突發事件時,一旦鏈條上的某一環節被隔離,會影響整體的運行。

03疫情發展下的全球跨境投資趨勢及應對建議

(一)疫情發展下的全球跨境投資趨勢

進入2020年以來,新冠肺炎疫情突如其來并急速演變發展,實體經濟供需兩端遭受巨大沖擊,各國經濟面臨更加嚴峻的內外部環境。在此背景下,全球投資趨勢不確定性明顯增加。新冠肺炎疫情的蔓延將對全球跨境投資趨勢產生負面影響,將一定程度減緩跨國公司及其外部機構的資本支出。

體現在流量方面,對全球FDI流量的影響集中在受疫情影響較大區域,但由于垂直的世界分工體系和生產網絡的全球化,供應鏈的任何一環出現變化都將隨著貿易與生產分工迅速蔓延到其他鏈條與環節,惡化嵌入全球供應鏈上下游中的其他國家的投資前景,進而對全球投資存量帶來結構性影響。

隨著新冠肺炎疫情在世界跨國傳遞的范圍和程度加深,疫情對全球投資的未來趨勢影響將取決于以下四個方面:

一是疫情在全球發展及演變的范圍和程度;

二是全球不同國家和地區應對疫情措施的實施和成效;

三是受疫情影響較為嚴重地區恢復生產的進度;

四是世界各主要經濟體應對經濟下行壓力的各類宏觀政策及其效應。

從投資方式來看,一般而言,跨國投資的決策周期較長,項目生命周期有的長達數十年,因此疫情對現有項目和在建項目的即期影響有限。對新的投資和跨國并購項目而言,由疫情控制措施導致的生產關閉或產量降低將導致新固定資產投資的暫停,企業將延遲擴張或推遲并購。

因此,疫情對全球投資趨勢造成的影響具有滯后性。從投資目的來看,受疫情擴散影響最大的將是市場導向、效率導向和資源導向的投資。由于疫情引發的需求沖擊,以市場導向為主的全球投資將被延后,預計隨著疫情得到控制,生產消費需求的回升將帶動此類投資的回暖。效率導向型和資源導向型的投資由于依托全球價值鏈和供應網絡,受疫情影響地區嵌入全球價值鏈的程度和物流影響,跨國公司開始重新審視其供應鏈和全球組織架構,或將重塑全球價值鏈和投資格局。

下面分別從疫情發展對全球投資影響的三個邏輯層面,分析受疫情影響下的全球投資趨勢。

1.政治層面風險可能長期內影響全球投資布局

由前所述,全球政治層面的不確定性上升,部分國家政府穩定性下降,政策的連續性面臨挑戰,對外跨境投資在政策方面將面臨更大的不確定性,政治風險對全球投資的潛在影響較為突出。此次新冠疫情可能成為逆全球化的一次演練,隨著越來越多國家隔離措施的強化,國內國際矛盾可能進一步被激化,后續反全球化浪潮和民粹主義抬頭值得觀察,全球跨境投資可能面臨更加嚴峻復雜的國際政治局勢。另外,各國的社會穩定性在一定程度上都受到疫情影響。過去幾年全球對外投資在部分新興市場較為活躍,而新興市場的社會穩定性較發達國家預期會遭受更大挑戰,全球范圍對外投資活動也將因此受到沖擊。

短期內,政治層面各因素主要通過影響海外項目推動和溝通進程進而影響減少全球投資流量,抑制全球跨境投資。受疫情沖擊,東道國政策不穩定,疫情爆發各國紛紛進行出入境限制,與東道國政府的相關談判會因此推遲。融資談判進程也會受到影響,包括融資協議簽署延遲、融資條件完成延遲等,導致新投資計劃短期內面臨調整、已投項目后續談判溝通過程不理想。全球投資項目進展受阻導致全球跨境投資面臨不確定性。

中長期看,受疫情影響,政府違約風險的上升將直接打壓投資方的投資意愿。另外,部分東道國政府還款能力受財政收支和經濟放緩的壓力,政府及相關實體的違約風險上升,相應以主權債務為擔保的海外投資項目,將面臨較大的違約風險,也會導致一些主權類項目投資的減少。部分國家可能出于對疫情的長期性和預期性防范,采取的限制措施超過必要、合理的范圍,海外投資間接征收風險上升,全球海外投資隱性成本增加。一旦出現政府項目違約或征收事件,不僅打擊投資者對東道國的信心,也將長期影響該國投資吸引力,甚至引發資金外逃?鐕髽I會因此調整區域投資策略、重排全球價值鏈,這必將影響全球投資流量的動向,并通過調整收益再投資、跨國并購等投資策略引發部分地區投資存量縮減,進而在長期影響全球投資布局。

在項目層面,對于正在籌備和談判階段的綠地項目、并購項目等,受疫情下的政策變動影響,可能出現短期停滯、調整投資策略、甚至出現投資計劃中止、資本撤退等現象。對于已經在建設期和經營期的項目,邊境封閉、限制出入境、清關延遲等政策將對海外投資項目的實施進度造成不利影響,增加投資項目考察、溝通的成本和項目的沉沒成本,在一定程度上將影響對外投資。

2.疫情導致經濟及金融市場動蕩是跨境投資最大不確定因素

2019年以來,全球經濟面臨不確定性增加,主要經濟體經濟增長缺乏動力。據各大機構估計,受疫情影響,中國、日本和美國等主要經濟體2020年增速預計同步下降。疫情引發的全球需求和供給側同步收縮,全球經濟面臨衰退壓力將明顯影響未來全球投資流量變化。

全球主要經濟體也是全球對外投資的重要支撐。受疫情影響主要跨國投資國家的制造業和經濟停滯,全球投資者或許會對實體經濟表現受疫情變化的影響程度,以及資產價格進行再評估,進而調整投資策略,這將對全球FDI結構和流量帶來不利影響,使全球跨境投資放緩雪上加霜。

從結構來看,在全球經濟增長不確定性驟增、金融市場頻繁波動的形勢下,一方面,出于避險需求和風險管理的需要,避險資產價格上升,新興市場可能面臨資本外流的風險,受到疫情和資產價格的雙重打擊;另一方面,經濟下行帶來的需求負面沖擊造成的影響主要集中在受疫情打擊最嚴重的經濟體中,而停產和供應鏈中斷造成的影響則主要集中在中國、韓國、日本和東南亞國家等在全球價值鏈中處于核心地位的國家和地區。受疫情影響較為嚴重的地區,其相關企業生產經營活動受到干擾,導致部分依賴其原材料和設備供應的海外項目出現脫節、價格上漲等情況,短期內調整供應商將給項目增加額外成本,進而對已有項目建設和運營造成不利影響。

從流量來看,一方面,隨著美歐股市、石油價格的連續暴跌,市場普遍憂慮新冠疫情可能導致違約率攀升和企業信貸評級下調。根據歷史經驗,當美國經濟基本面出現明顯惡化時,即使美聯儲降息,企業融資成本仍可能不降反升,企業償債壓力增大。受資產負債表壓力影響,銀行等各大金融機構風險偏好上升,海外項目融資環境和融資成本將受到影響,項目融資的壓力將擠壓項目盈利的空間,進一步惡化全球投資流量。另一方面,隨著疫情加速在全球范圍蔓延,歐美股市和大宗商品價格的頻繁波動不斷打擊投資者信心,境內外市場恐慌和避險情緒進一步上升,資金涌入美元、美債為代表的避險資產。市場對美元的巨大需求推升美元指數,美元繼續扮演傳統避險資產的角色。

而同時,美聯儲3月以來的兩次降息和7000億美元的量化寬松計劃,又將使美元指數承壓下行。多重因素作用下匯率走勢的不確定性,使全球海外投資項目面臨較大的匯率風險敞口。為規避匯率風險,各國投資者可能尋求使用本幣進行項目投融資,增加項目談判的摩擦成本,進而對投資項目落地產生一定的負面影響。同時,對于在建或運營項目,投資者可能提前進行結匯售匯,或者在期匯市場進行套期等對沖操作,這又將增加投資項目的風險轉移和規避成本,進一步影響投資收益的持續性和收益再投資。

3.全球供應鏈是疫情影響全球投資趨勢的最直接路徑

全球價值鏈的形成來自于跨國公司掌控下的國際資本主導的生產要素國際流向,當國際資本的流向發生改變,將最終改變生產要素集中度和中間產品流向,進而重塑全球生產供應鏈。以中國為首的亞洲新興經濟體在垂直分工的全球價值鏈中處于中間環節,而跨國公司所在的東道主國家擁有核心技術和產品開發等關鍵產業鏈環節,享有資源配置和分配的權力。由前所述,疫情的全球傳遞打破了現行全球供應鏈的正常運轉,并隨著全球價值鏈產生網絡效應,全球供應鏈短期內遭受巨大沖擊,將影響全球投資前景。

短期來看,作為全球投資趨勢的晴雨表,全球100大跨國企業已有超過三分之二的業務受到沖擊,并有超過40%發布了利潤預警。較低利潤預期將減少作為FDI重要組成部分的收益再投資,進而影響全球投資存量?鐕鹃_始評估新冠疫情的影響,考慮投資再布局以分散風險,以期最小化疫情蔓延對其業績的影響,并可能減緩在受疫情影響地區的資本支出,將影響短期全球投資流量方向和結構。

從長期來看,短期投資減緩和產業轉移趨勢對跨國公司長期建立起來的全球組織架構和供應鏈產業布局影響有限?鐕髽I在重新考慮供應鏈戰略時,需要權衡從產品質量和價格、到物流和供應可靠性、專門化分工等多重方面的因素。在大多數情況下,重組的供應鏈有可能不及一直具備價格競爭力和可獲得性的現有供應鏈,在短期內將對運營和盈利造成下行拖累,甚至重組供應鏈缺少足夠的生產能力,缺乏足夠的供給彈性。

在疫情發展已經對全球跨國巨頭全年營業額造成打擊的情況下,短期調整供應鏈的做法無疑弊大于利。例如,盡管蘋果公司前200家供應商中有3/4在中國有制造廠,受疫情停工等影響嚴重,但3月初蘋果公司仍然決定在中國生產其高端iphone11系列手機,放棄了將供應基地改為印度的計劃。

(二)相關應對建議

1.政治層面影響應對建議

一是投資前充分考慮國家關系、東道國的政治傾向、對外國投資的態度對投資項目的影響,更大比例引入東道國資本,依靠合作方背景處理好與東道國政府關系。在遇到問題時,加強與東道國政府和使領館的溝通,積極協調項目各方。

二是跟蹤東道國政府政策變動趨勢,做好受疫情影響政府出臺相應管制政策的準備,提前對人員、項目所需設備做出妥當安排。

三是關注由疫情產生的潛在社會風險,東道國一旦出現騷動,將影響投資項目的進度,或者造成項目成本上升。

四是建議外經企業密切關注東道國政治形勢和主權評級變化,關注東道國償債能力和債務違約情況。

五是在項目收益測算時,充分考慮政治風險,通過情景模擬和壓力測試為項目留出利潤空間?梢钥紤]購買海外投資保險,轉移相關政治風險,力圖將影響降到最低。

2.經濟金融層面影響應對建議

一是建議外經企業提前做好預案,對正在籌備的海外投資項目,納入由疫情變量帶來的融資成本上升、原材料成本上升、匯率變化、利率變化等因素,重新評估項目經濟可行性,充分考慮經濟金融不確定性上升對項目收益的影響。

二是對于面臨大宗商品敞口和外匯敞口的項目,應合理利用金融工具對沖相關風險。

三是在OPEC等產油國投資時,持續關注原油市場走勢,關注國際原油暴跌對當地財政壓力的影響,以及由此引發的當地經濟金融政策的變動。

3.產業層面影響應對建議

一是建議企業和相關國家政府加強磋商合作,在抗擊病毒的同時確保供貨、物流順暢,積極利用東道國的疫情支持政策,最大限度的減少疫情對企業生產及上下游供應的影響。

二是,對于考慮重構供應鏈的企業,建議從多方面評估產業轉移的成本和收益,合理衡量其對企業未來運營和投資盈利的影響。在長期應考慮區域內部供應鏈系統的完備性,增強供應鏈抵御風險的能力。

三是,對于在建項目或運營期項目,及時評估現有設備和原材料供應商的生產能力和受影響情況,必要時改用其他供應商設備或原材料。


文章來源:一帶一路網
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